한화오션

한화오션은 2025년 영업이익 1조 1,091억원으로 전년 대비 366% 증가한 사상 최대 실적을 달성하며, 고부가가치 선박 중심의 수주 전략과 글로벌 방산 사업 확장이 가시적인 성과를 내고 있는 것으로 판단됩니다. 캐나다 잠수함 프로젝트(60조원), 미국 조선 시장 진출, LNG 운반선 수주 랠리 등 중장기 성장 모멘텀이 다양하게 확보되어 있으며, 2026년에는 고선가 수주분의 본격적인 매출 인식으로 추가적인 실적 개선이 기대됩니다. 다만, 4분기 영업이익 감소와 특수선 부문의 부진, 238.4%에 달하는 높은 부채비율, 무배당 지속 등은 단기적으로 투자 심리를 제한하는 요인이며, 중동 지정학적 리스크의 양면성과 환율 변동에 대한 모니터링이 필요한 시점입니다.

한화오션은 HD현대중공업, 삼성중공업과 함께 국내 조선업계 빅3를 구성하는 종합 조선 해양 기업입니다. 주요 사업은 LNG 운반선, 초대형 원유운반선(VLCC), 컨테이너선 등을 건조하는 상선 부문과 잠수함, 구축함 등을 생산하는 특수선(방산) 부문, 그리고 해양 플랜트 부문으로 구성됩니다. 2025년 기준 상선 부문이 전체 영업이익의 약 99%를 차지하며, 고부가가치 LNG 운반선 중심의 수주 전략이 핵심입니다.

2026년 2월 27일 종가 기준 시가총액은 약 42.8조원으로 KOSPI 상위권에 위치하고 있습니다. 최근 미국 필리조선소(Philly Shipyard) 인수를 통한 미 해군 함정 MRO 시장 진출, 캐나다 차세대 잠수함 프로젝트(CPSP, 최대 60조원 규모) 수주전 참여 등 글로벌 방산 사업 확장에 적극적으로 나서고 있습니다.

한화오션은 2025년 연결 기준 매출 12조 6,884억원, 영업이익 1조 1,091억원을 기록하며 전년 대비 각각 17.7%, 366.2% 증가한 대폭 개선된 실적을 달성했습니다. 2022~2023년에 수주한 고선가 물량의 매출 인식이 본격화되면서 상선 부문 영업이익이 전년 대비 약 792% 급증한 1조 1,200억원을 기록한 것이 핵심 요인입니다.

분기별 전사 실적 (연결 기준)

출처: DART 전자공시시스템 (금융감독원)

4분기 영업이익은 1,890억원으로 전분기 대비 34.8% 감소했습니다. 이는 일회성 비용 반영과 특수선 부문의 이익 기여 축소가 복합적으로 작용한 결과로 판단됩니다. 특수선 부문은 2025년 연간 영업이익이 12억원에 그치며 전년 대비 99% 감소했는데, 한국형 차기 구축함(KDDX) 사업 지연과 신규 방산 프로젝트 투자 비용 선반영이 영향을 미쳤습니다.

재무 상태 (2025년 3분기 말 기준)

출처: DART 전자공시시스템 (금융감독원)

조선업 특성상 선수금 등 계약부채 비중이 높아 부채비율이 238.4%로 높게 나타나지만, 이는 업종 특성을 반영한 수치입니다. 2025년 연간 당기순이익은 1조 1,727억원으로 전년 대비 122% 증가하며, 자본 확충이 진행되고 있습니다.

• 사상 최대 수주잔고와 고선가 매출 인식: 2025년 연간 수주 실적은 98.3억 달러(약 14.5조원)로 전년 89.8억 달러를 상회했으며, LNG 운반선 13척, VLCC 20척, 컨테이너선 17척 등 고부가가치 선박 중심의 수주 포트폴리오를 확보하고 있습니다. 2026년부터 2022~2023년 고선가 수주분의 매출 인식이 본격화되며 수익성 개선이 가속될 것으로 예상됩니다.

• 캐나다 차세대 잠수함 수주전 유력 후보: 최대 60조원 규모의 캐나다 CPSP(Canadian Patrol Submarine Project) 수주전에서 독일 TKMS와 최종 경합 중이며, 2026년 상반기 우선협상대상자 선정이 예상됩니다. 운용 실적이 입증된 3,000톤급 잠수함 건조 능력과 압도적인 생산 역량이 경쟁 우위로 평가됩니다.

• 미국 조선 시장 진출 확대: 필리조선소 인수를 통해 미 해군 함정 MRO 시장에 본격 진출하고 있으며, 필리조선소의 수주잔고는 약 30억 달러를 기록하고 있습니다. 한미 조선 동맹(MASGA) 추진에 따른 추가 사업 기회도 기대됩니다.

• LNG 운반선 시장 구조적 성장: 카타르에너지 2차 LNG 프로젝트, 모잠비크·미국 등 글로벌 LNG 개발 프로젝트 확대에 따라 LNG 운반선 발주가 2026년 이후에도 지속될 전망이며, 한화오션은 글로벌 LNG선 건조 3사 중 하나로서 안정적인 수주 파이프라인을 보유하고 있습니다.

• 한국형 차기 구축함(KDDX) 사업자 선정 임박: 2년간 표류했던 KDDX 사업의 상세 설계 및 선도함 건조 사업자가 2026년 7월 선정될 예정이며, HD현대중공업과의 경합에서 선정될 경우 특수선 부문의 실적 반등이 기대됩니다.

• 특수선 부문 실적 부진: 2025년 특수선 부문 영업이익이 12억원으로 전년 대비 99% 급감하며, 상선 부문 의존도가 과도하게 높아진 상태입니다. KDDX 사업 지연 및 방산 프로젝트 초기 투자 비용이 실적에 부담으로 작용하고 있습니다.

• 높은 부채비율과 재무 부담: 부채비율 238.4%로 재무 건전성 측면에서 부담이 존재합니다. 조선업 특성상 선수금 비중이 높으나, 금리 상승기에 차입 비용 증가로 이자 부담이 확대될 수 있습니다. 2025년에도 무배당을 결정한 점은 자본 확충 우선 전략을 반영합니다.

• 중동 지정학적 리스크 양면성: 중동 긴장 고조는 단기적으로 해운·조선 수혜 기대감을 높이지만, 호르무즈 해협 봉쇄 등 극단적 시나리오 발생 시 글로벌 공급망 교란과 원자재 가격 급등으로 건조 원가가 상승할 수 있습니다.

• 환율 변동 리스크: 수주 계약이 달러화로 체결되는 반면 건조 비용은 원화로 발생하여, 원/달러 환율 하락 시 수익성이 악화될 수 있습니다. 환헤지 비율과 시점에 따라 실적 변동성이 확대될 가능성이 있습니다.

• 인력 수급 불안: 조선업 호황에도 불구하고 숙련 인력 부족 문제가 지속되고 있습니다. 이주노동자 약 4,000명에 의존하는 구조에서 정부의 외국인 노동자 정책 변화나 인건비 상승이 생산성과 원가에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다.