셀트리온

셀트리온은 2025년 연간 매출 4조원, 영업이익 1조원을 동시에 돌파하며 합병 이후 수익성 정상화를 성공적으로 완료했고, 신규 제품 비중 54% 달성과 분기별 영업이익률의 지속적인 개선(17.7%에서 35.7%)은 구조적 성장 국면 진입을 시사합니다. 2026년 2월 미국 브랜치버그 공장 전 라인 가동 개시, 6,787억원 규모 CMO 계약 본격화, ECCO 2026에서의 램시마SC 임상 데이터 발표 등은 실적 가시성과 관세 리스크 대응력을 동시에 높이는 긍정적 이벤트로 평가됩니다. 다만, 바이오시밀러 시장의 경쟁 심화와 약가 정책 변화, 신약 파이프라인의 초기 단계 불확실성, 그리고 증권사 컨센서스 목표주가에 근접한 현 주가 수준에서의 밸류에이션 부담은 향후 주가 방향성을 결정짓는 주요 변수로 작용할 것으로 판단됩니다.

셀트리온은 바이오시밀러(바이오의약품 복제약) 개발 및 생산을 주력으로 하는 글로벌 바이오 제약 기업으로, 2026년 2월 27일 종가 기준 시가총액 약 45.8조원 규모입니다. 자가면역질환 치료제 램시마(인플릭시맙 바이오시밀러)와 피하주사 제형 램시마SC(미국 제품명 짐펜트라), 항암제 허쥬마(트라스투주맙 바이오시밀러), 유플라이마(듀피젠트 바이오시밀러), 베그젤마(아바스틴 바이오시밀러), 스테키마(스텔라라 바이오시밀러), 두드러기 치료제 옴리클로 등 다수의 바이오시밀러 제품을 글로벌 시장에 공급하고 있습니다.

2025년 연간 매출 4조 1,625억원, 영업이익 1조 1,685억원을 달성하며 창사 이래 최초로 연 매출 4조원과 영업이익 1조원을 동시에 돌파했습니다. 신규 제품(짐펜트라, 유플라이마, 베그젤마, 스테키마, 옴리클로 등)의 매출 비중이 전체의 54%를 차지하며 성장을 견인하고 있습니다. 2024년 셀트리온헬스케어와의 합병 완료 이후, 연구개발~생산~유통까지 수직 계열화된 사업 구조를 갖추었으며, 2026년 2월부터 미국 뉴저지 브랜치버그 공장의 전 생산 라인 가동을 개시하여 CMO(위탁생산) 사업 본격화와 미국 관세 리스크 구조적 차단에 나서고 있습니다.

2025년 셀트리온은 연결 기준 매출 4조 1,625억원(전년 대비 +17.0%), 영업이익 1조 1,685억원(전년 대비 +137.5%)을 기록하며 역대 최대 연간 실적을 달성했습니다. 분기별로 매출과 영업이익이 지속적으로 증가하는 우상향 트렌드를 보여주었으며, 특히 4분기에는 단일 분기 매출 1조 3,302억원, 영업이익 4,752억원으로 역대 최대 분기 실적을 경신했습니다.

분기별 전사 실적 (연결 기준)

출처: DART 전자공시시스템 (금융감독원)

실적 개선의 핵심 요인은 고부가 신제품의 매출 비중 확대와 원가율 개선입니다. 4분기 매출원가율은 35.8%로 3분기 39% 대비 약 3%p 하락했으며, 2023년 4분기 합병 직후 약 63%에 달했던 원가율은 고원가 재고 소진과 개발비 상각 완료 등으로 크게 개선되어 합병 영향이 사실상 해소되었습니다.

제품별로는 램시마/램시마SC가 연간 약 1조 8,889억원으로 전체 매출의 약 45%를 차지하며 캐시카우 역할을 수행하고 있습니다. 유플라이마(전년 대비 +44%, 유럽 시장 점유율 1위), 베그젤마(전년 대비 +66.8%, 유럽 시장 점유율 1위) 등 2세대 바이오시밀러가 두 자릿수 성장을 기록하며 매출 포트폴리오의 질적 전환이 가속화되고 있습니다. 스테키마, 옴리클로 등 초기 제품도 연간 매출 3,000억원을 돌파하며 빠르게 안착하고 있습니다.

증권사들은 2026년 연간 매출을 5조 1,000억~5조 4,899억원(+24% YoY), 영업이익을 1조 7,000억~1조 8,076억원(+48% YoY)으로 전망하고 있으며, 셀트리온 자체적으로도 2026년 매출 목표를 5조 3,000억원으로 제시하며 구조적 고성장 기조의 지속을 시사하고 있습니다.

• 역대 최대 실적과 구조적 이익률 개선: 2025년 영업이익 1조 1,685억원으로 전년 대비 137.5% 성장하며 '영업이익 1조원 클럽'에 진입했습니다. 매출원가율이 합병 직후 63%에서 35.8%까지 개선되며 수익성 전환이 구조적으로 안착하고 있습니다. 4분기 영업이익률 35.7%는 글로벌 바이오시밀러 기업 중 최고 수준으로 평가됩니다.

• 2세대 바이오시밀러의 고성장과 매출 포트폴리오 다변화: 유플라이마(+44%), 베그젤마(+66.8%) 등 신규 제품이 두 자릿수 성장을 기록하며 신제품 매출 비중이 54%까지 확대되었습니다. 유플라이마와 베그젤마 모두 유럽 시장 점유율 1위를 유지하고 있으며, 기존 램시마 의존도를 낮추면서 포트폴리오 리스크가 감소하고 있습니다.

• 짐펜트라(램시마SC) 미국 시장 본격 침투 및 ECCO 2026 임상 성과: 미국 시장에서 짐펜트라의 PBM 등재 및 처방 확대가 본격화되며 역대 최대 처방량을 경신하고 있습니다. 2026년 2월 ECCO(유럽 크론병 및 대장염학회)에서는 치료 공백이 있는 IBD 환자에서 램시마SC의 빠른 임상적 반응 회복과 102주 유효성/안전성 데이터를 발표하며 제품 경쟁력을 입증했습니다. 인플릭시맙 IV 동결건조, IV 고농도 액상, SC 제형을 모두 시장에 출시한 유일한 기업이라는 차별점이 주목됩니다.

• 미국 브랜치버그 공장 가동 개시 및 관세 리스크 구조적 차단: 2026년 2월부터 미국 뉴저지 브랜치버그 공장의 전 생산 라인에서 일라이 릴리 CMO 물량 생산이 본격화되었습니다. 약 6,787억원 규모의 4개년 CMO 계약을 체결했으며, 자사 제품 생산 밸리데이션도 돌입했습니다. 미국 내 약 2년치 재고를 확보한 단기 대응과 함께, 현지 생산 기반 구축으로 트럼프 행정부의 관세 정책 변화에 대한 구조적 차단 체계를 마련했습니다.

• 비만치료제 신약 파이프라인과 2038년 로드맵: 4중 작용제 'CT-G32' 주사제(2027년 하반기 IND 제출 목표)와 다중 작용 경구제(2028년 IND 제출 예정)를 투트랙으로 개발 중이며, 체중 감소율 최대 25%를 목표로 하는 차별화된 접근이 주목됩니다. JP모건 헬스케어 콘퍼런스에서 2038년까지 바이오시밀러 라인업을 41개로 확대하겠다는 중장기 로드맵을 제시하며 지속 성장 가시성을 높이고 있습니다.

• 외국인 투자자의 지속적 순매수: 1월 초 4,000억원 이상, 2월에도 2,592억원 규모의 외국인 순매수가 이어지고 있어, 글로벌 바이오 섹터 내 셀트리온에 대한 기관 투자자 관심이 높은 수준을 유지하고 있습니다.

• 바이오시밀러 시장 경쟁 심화: 주요 바이오시밀러 시장에서 삼성바이오에피스, 암젠, 산도즈 등과의 가격 경쟁이 심화되고 있으며, 후발 주자들의 시장 진입이 이어지면서 기존 제품의 가격 인하 압력이 증가할 수 있습니다.

• 미국 약가 정책 및 규제 환경 변화 리스크: 미국 정부의 약가 인하 정책 강화 시 바이오시밀러 가격에도 영향을 미칠 수 있으며, 트럼프 행정부의 의약품 관세 정책 방향성에 따라 추가적인 비용 부담이 발생할 가능성을 완전히 배제하기 어렵습니다. 브랜치버그 공장 가동으로 대응 체계를 마련했으나, 규제 환경의 급변 시 단기적 영향은 불가피할 수 있습니다.

• 신약 파이프라인의 임상 불확실성: 비만치료제 CT-G32 등 신약 후보물질은 아직 초기 개발 단계로, 임상 실패 또는 개발 지연 시 기대했던 성장 프리미엄이 희석될 수 있습니다. GLP-1 기반 비만치료제 시장에서 일라이 릴리, 노보 노디스크 등 빅파마와의 경쟁도 부담 요인입니다.

• 개인 투자자 매도와 수급 엇갈림: 외국인의 적극적 매수와 달리 개인 투자자는 셀트리온을 매도 1순위로 놓고 있어, 향후 외국인 매수세 둔화 시 수급 균형이 무너질 가능성이 있습니다. 최근 5년간 장기 박스권에 갇혀 있었던 경험이 개인 투자자의 차익 실현 심리를 자극하는 것으로 판단됩니다.

• 환율 변동에 따른 실적 변동성: 매출의 상당 부분이 해외에서 발생하는 구조상 원/달러 및 원/유로 환율 변동이 실적에 직접적인 영향을 미칩니다. 원화 강세 시 원화 환산 매출 감소 가능성이 있습니다.

• 단기 밸류에이션 부담: 3개월간 약 28% 상승하며 사상 최고가 부근에서 거래되고 있어, 증권사 목표주가(23만~25만원) 컨센서스에 이미 근접한 상태입니다. 실적 모멘텀 둔화 시 차익 실현 매물에 의한 단기 조정 가능성이 존재합니다.