HD현대중공업

HD현대중공업은 2025년 영업이익 2조원 돌파의 역대 최고 실적을 기반으로, 2026년에는 고선가 수주잔고 인도 확대와 방산 부문의 대형 수주 모멘텀이 동시에 작용하며 추가적인 실적 성장이 전망되는 국면에 있습니다. 특히 캐나다 CPSP 잠수함 사업(최대 60조원)의 최종 제안서 마감이 3월 2일로 임박한 가운데 범정부 지원 확약과 캐나다 국방조달장관의 직접 방문이 이어지고 있고, 사우디 차기 호위함 등 특수선 수주 목표를 3배로 상향한 공격적인 방산 전략은 중장기 성장 동력으로서 높은 관심을 받고 있습니다. 다만, PER 42배·PBR 8.4배 이상의 높은 밸류에이션에는 방산 프리미엄과 실적 성장 기대가 상당 부분 선반영되어 있어, 캐나다 사업 수주 여부와 합병 시너지 실현 속도가 향후 주가 방향성을 결정하는 핵심 변수가 될 것으로 판단됩니다. 중장기적으로는 글로벌 조선 업사이클 지속, K-방산 수출 확대, LNG선 수주 가속화, 그리고 2035년 매출 37조원이라는 통합 법인의 성장 로드맵이 구조적 투자 매력을 제공하고 있습니다.

HD현대중공업은 세계 최대 규모의 조선사로, 조선(상선), 해양플랜트, 엔진기계, 방산(함정 및 특수선) 사업을 영위하고 있습니다. 2025년 12월 1일 HD현대미포와의 합병을 완료하며 통합 HD현대중공업으로 새롭게 출범했으며, 울산 본사를 거점으로 대형 상선부터 LNG선, 해군 함정까지 폭넓은 건조 역량을 갖추고 있습니다. 통합 법인은 2035년 매출 37조원, 방산 부문 매출 10조원 달성을 중장기 목표로 제시하고 있습니다.

2026년 2월 27일 종가 기준 주가 603,000원이며, 시가총액은 약 53.5조원 수준입니다. 2025년 연간 매출 17조 5,695억원, 영업이익 2조 427억원을 기록하며 전년 대비 영업이익이 약 190% 증가하는 등 조선 업황 호전의 대표적 수혜주로 평가받고 있습니다. 2026년에는 캐나다 잠수함 사업(CPSP, 최대 60조원 규모)의 우선협상대상자 선정이 상반기로 예정되어 있고, 통합 법인 기준 조선 부문 수주 목표를 전년 대비 62.4% 상향한 144.9억달러로 설정하는 등 공격적인 성장 전략이 전개되고 있습니다.

2025년 HD현대중공업은 연결 기준 매출 17조 5,695억원, 영업이익 2조 427억원을 기록하며 전년 대비 매출 21.4%, 영업이익 190.8% 증가한 역대 최고 실적을 달성했습니다. 고선가 선박 인도 물량 확대와 생산성 개선이 실적 개선의 핵심 동력이었으며, 분기별로 꾸준한 수익성 개선이 확인됩니다.

분기별 전사 실적 (연결 기준)

출처: DART 전자공시시스템 (금융감독원)

4분기 매출이 5조 1,866억원으로 분기 사상 최대치를 기록한 것은 LNG선 등 고부가가치 선종의 인도 집중과 엔진기계 부문의 매출 확대에 기인합니다. 영업이익은 5,779억원으로 전년 동기 대비 104.8% 증가했으나, 4분기 특유의 계절적 비용 증가로 영업이익률은 전분기 대비 소폭 하락했습니다. 2025년 연간 당기순이익은 1조 4,225억원으로 전년 대비 130.1% 증가하며 수익성 전반이 크게 개선되었습니다.

증권사 컨센서스 기준 2026년 전망치는 매출 약 17.9조~18.8조원, 영업이익 약 2.6조~2.8조원으로 제시되고 있으며, 고선가 수주잔고의 본격 반영과 합병 시너지를 통해 추가적인 실적 성장이 기대됩니다. 모회사 HD한국조선해양은 2025년 연간 영업이익 3조 9,045억원(전년 대비 +172.3%)을 기록하며 그룹 전체적으로 조선업 호황의 수혜가 두드러지고 있습니다.

• 캐나다 잠수함 사업(CPSP) 초대형 수주 임박: 캐나다 국방 역사상 최대 규모인 약 60조원(200억~240억 캐나다달러)의 잠수함 신조 사업에 한화오션과 컨소시엄으로 참여하고 있습니다. 2026년 3월 2일 최종 제안서 마감, 상반기 중 우선협상대상자 선정이 예정되어 있습니다. 2월에 스티븐 퓨어 캐나다 국방조달 특임장관이 HD현대 글로벌R&D센터를 직접 방문하여 기술력에 감탄을 표했으며, 방위사업청이 '팀 코리아' 범정부 지원 확약서에 서명하는 등 수주 가능성이 높아지고 있습니다.

• 특수선(방산) 수주 목표 3배 상향 및 WDS 2026 공세: 2026년 특수선사업부 수주 목표를 전년 실적 대비 약 3배인 30억달러 이상으로 설정했습니다. 2월 WDS 2026(사우디 국제방산전시회)에 LIG넥스원, KAI, EOST와 연합 전시관을 꾸려 참가하며, 세종대왕급·정조대왕급 이지스함 건조 노하우를 바탕으로 개발한 6,000톤급 수출형 호위함 'HDF-6000'을 비롯한 8종 함정을 공개했습니다. 사우디 차기 호위함 5척 사업과 필리핀 호위함(8,447억원), 에스토니아 OPV, 페루 잠수함 프로젝트 등 다수의 해외 방산 수주가 추진되고 있습니다.

• 고선가 수주잔고 기반의 실적 개선 지속: 3~3.5년 수준의 풍부한 수주잔고를 보유하고 있으며, LNG선 등 고부가가치 선종 비중이 높아 2026년 이후에도 매출과 수익성의 동반 개선이 전망됩니다. HD한국조선해양은 2026년 그룹 수주 목표를 233.1억달러로 설정했으며, 이 중 조선 부문만 144.9억달러(전년 대비 +62.4%)로 합병 효과가 본격 반영되고 있습니다.

• LNG선 수주 모멘텀 강화: 2026년 초 미주 지역 선사와 20만m3급 초대형 LNG 운반선 4척(약 1조 5,000억원)을 수주한 데 이어, 2월 말에는 오세아니아 소재 선사로부터 LNG 운반선 1척(3,678억원)을 추가 수주했습니다. 그리스 TEN사와 17만 4,000m3급 LNG 운반선 2+2척(최대 약 1조 5,200억원 추정)의 건조 협상도 마무리 단계에 있으며, 일본 NYK라인과 최대 8척의 LNG 운반선 LOI를 체결하는 등 LNG선 중심의 고선가 수주가 가속화되고 있습니다.

• HD현대미포 합병 시너지 본격화: 2025년 12월 합병 완료 후 도크와 인력의 통합 활용이 가능해졌으며, HD현대미포의 도크 중 2개를 특수선 건조용으로 전환하여 방산 도크 5개 체제를 구축할 계획입니다. 통합 법인 기준 2035년까지 방산 부문 매출 10조원, 전사 매출 37조원 달성을 목표로 하고 있어 중장기 성장 가시성이 높아졌습니다.

• 글로벌 조선 업사이클 지속: 글로벌 노후 선박 교체 수요, 환경 규제 강화에 따른 친환경 선박 발주 증가, 신조선가 상승 기조가 유지되고 있어 조선업 전반의 구조적 호황이 지속되고 있습니다. 업계에서는 MASGA(중동 조선소 협력) 등 신규 사업 모델과 함께 조선 수주가 아직 피크에 도달하지 않았다는 전망도 제시되고 있습니다.

• 캐나다 잠수함 사업 수주 불확실성: CPSP 사업은 독일·노르웨이 측 티센크루프 마린 시스템즈(TKMS)와의 양자 경쟁 구도이며, 최근 캐나다·EU 방산협력 움직임이 포착되는 등 정치·외교적 변수가 상존합니다. 캐나다 정부의 국내 산업화(현지 건조) 요구 수준과 기대감이 주가에 상당 부분 선반영된 점을 고려하면 미수주 시 주가 조정 압력이 발생할 수 있습니다.

• 높은 밸류에이션 부담: 2025년 실적 기준 PER이 약 42배, PBR이 약 8.4~9.1배 수준으로 조선업 평균 대비 높은 밸류에이션을 형성하고 있습니다. 2026년 컨센서스 기준으로도 PER 30배 이상이며, 방산 프리미엄이 상당 부분 반영되어 있어 실적 기대에 미치지 못할 경우 밸류에이션 조정 가능성이 있습니다.

• 합병 후 통합 비용 및 운영 리스크: HD현대미포와의 합병 이후 조직 통합, 인력 재배치, 시스템 통합 등 과도기적 비용이 발생할 수 있습니다. 도크 전환(상선→특수선) 과정에서 일시적인 생산 효율성 저하 가능성도 존재하며, 합병 시너지가 본격적으로 실적에 반영되기까지 시간이 소요될 수 있습니다.

• 원자재 및 인건비 상승 부담: 후판 등 조선 원자재 가격 상승과 숙련 인력 부족에 따른 인건비 상승이 수익성 개선 속도를 제한할 수 있습니다. 특히 노동시장 경직성과 조선 인력의 구조적 부족 문제는 중장기 리스크 요인입니다.

• 환율 변동 및 글로벌 경기 둔화: 수주가 달러 기반으로 이루어지는 구조상 원/달러 환율 하락 시 수익성에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다. 글로벌 경기 둔화 시 해운 물동량 감소에 따른 신조 발주 위축 가능성도 상존합니다.