SK스퀘어

SK스퀘어는 SK하이닉스 지분 20.1%를 보유한 최대주주로서, AI 반도체 슈퍼사이클의 핵심 수혜를 누리고 있습니다. 2025년 영업이익 8조7,974억원의 사상 최대 실적 달성, NAV 할인율의 역대 최저 수준 축소(약 45%), 자본준비금 5.9조원의 이익잉여금 전입을 통한 주주환원 재원 확충, 그리고 ICT 자회사의 손익 개선 등은 기업가치 재평가의 강력한 근거가 되고 있습니다. 다만, NAV의 96%가 SK하이닉스에 집중된 구조적 의존도, 3개월간 약 125% 급등에 따른 단기 밸류에이션 부담, 그리고 ICT 자회사의 수익성 불확실성은 중장기 투자 관점에서 주시할 필요가 있는 요인입니다. 중장기적으로는 SK하이닉스의 2026년 영업이익 100조원대 전망과 HBM4 본격 양산에 따른 지분 가치 추가 상승, 2028년까지 NAV 할인율 30% 이하 달성 목표, 그리고 1조2,000억원 규모의 주주환원 재원을 활용한 지속적인 자사주 매입 소각 등은 투자 매력도를 뒷받침하는 긍정적 요소로 판단됩니다.

SK스퀘어는 2021년 11월 SK텔레콤에서 인적분할되어 출범한 투자 전문 지주회사입니다. AI 반도체 대표 기업인 SK하이닉스의 지분 20.1%를 보유한 최대주주이며, 티맵모빌리티(지분율 60.1%), 원스토어(46.4%), SK플래닛(86.3%), 11번가 등 ICT 자회사 포트폴리오를 운영하고 있습니다. 순자산가치(NAV)의 약 96%가 SK하이닉스 지분 가치로 구성되어 있어, 사실상 SK하이닉스의 할인 투자 수단으로 시장에서 평가받고 있습니다.

2026년 2월 27일 종가 기준 주가 645,000원, 시가총액 약 86조원(발행주식수 1억3,209만주) 규모로 코스피 시가총액 6위에 위치하고 있습니다. 2025년 연간 영업이익 8조7,974억원의 사상 최대 실적을 달성했으며, 적극적인 자사주 매입 소각과 비핵심 자산 정리를 통해 NAV 할인율이 역대 최저 수준인 약 45%까지 축소되는 등 기업가치 재평가가 본격화되고 있습니다.

SK스퀘어는 2025년 연간 연결 기준 매출 1조4,115억원, 영업이익 8조7,974억원, 순이익 8조8,187억원으로 2021년 출범 이후 사상 최대 실적을 달성했습니다. 전년(매출 1조6,499억원, 영업이익 3조9,206억원, 순이익 3조6,505억원) 대비 매출은 14.4% 감소했으나, 영업이익은 124.4%, 순이익은 141.6% 급증했습니다. SK하이닉스의 AI 반도체 호황에 따른 지분법 이익 확대가 실적 급증의 핵심 동인이며, ICT 자회사의 손익 개선도 기여했습니다.

분기별 전사 실적 (연결 기준)

출처: DART 전자공시시스템 (금융감독원)

투자 전문 지주회사의 특성상, 매출액 규모보다 지분법 이익이 반영되는 영업이익과 순이익이 핵심 지표입니다. 4분기 영업이익은 연간 실적에서 1~3분기를 차감하여 약 3조985억원으로 추정되며, 이는 SK하이닉스의 4분기 역대 최대 분기 실적(매출 32.8조원, 영업이익 19.2조원, 영업이익률 58%)에 힘입은 결과입니다. 3분기의 분기 최대 영업이익(2조6,455억원)을 4분기에 다시 경신한 것으로 추정됩니다.

재무 상태 (2025년 3분기 말 기준)

출처: DART 전자공시시스템 (금융감독원)

SK스퀘어는 무차입 경영을 이어가고 있으며, 2025년 총 2,000억원 규모의 자사주 매입을 완료했습니다. 주요 ICT 포트폴리오(티맵모빌리티, SK플래닛, 11번가, 원스토어, FSK L&S, 인크로스)의 연간 합산 영업손익은 -474억원으로 전년 대비 775억원(62%) 개선되었습니다. 특히 티맵모빌리티는 EBITDA 44억원, 당기순이익 233억원으로 흑자 전환에 성공했으며, 영업손실도 -141억원으로 전년 대비 약 70% 축소되었습니다.

• SK하이닉스 지분 가치의 구조적 재평가: SK하이닉스 지분 20.1%를 보유한 최대주주로서, SK하이닉스가 2025년 연간 매출 97.1조원, 영업이익 47.2조원의 역대 최대 실적을 달성하고 HBM4 양산에 성공한 것이 SK스퀘어의 지분 가치 상승으로 직결되고 있습니다. 2026년 SK하이닉스의 영업이익은 100조원을 상회할 것으로 전망(대신증권: 매출 165.9조원, 영업이익 100.8조원)되며, AI 반도체 슈퍼사이클이 지속되는 한 구조적 수혜가 기대됩니다.

• NAV 할인율 역대 최저와 추가 축소 기대: NAV 할인율이 2024년 말 65.7%에서 2025년 3분기 52.9%, 2026년 2월 약 45%로 역대 최저 수준까지 축소되었습니다. 회사는 2028년까지 NAV 할인율 30% 이하를 목표로 제시하고 있으며, PBR 1배 이상 유지와 COE 초과 ROE 실현을 동시에 추진하고 있어 추가적인 기업가치 재평가 여지가 존재합니다.

• 적극적 주주환원 정책과 배당 재원 확충: 2025년 2,000억원 규모 자사주 매입을 완료했으며, 누적으로 발행주식수의 약 6.6%를 소각했습니다. 3월 주주총회에서 자본준비금 5조8,900억원을 이익잉여금으로 전입하여 배당 재원을 대폭 확충할 계획입니다. 순현금, K쉴더스 잔여 매각 대금, SK하이닉스 배당금 등 총 1조2,000억원 규모의 주주환원 재원을 보유하고 있어 2026년에도 추가적인 자사주 매입 소각이 예상됩니다.

• 포트폴리오 리밸런싱과 AI 투자 집중: 드림어스컴퍼니 지분 일부(17.3%, 303억원)와 인크로스 지분 전량(36.1%, 392억원)을 매각하는 등 비핵심 자회사를 정리하고, AI 반도체 유망 기업에 대한 글로벌 투자를 확대하고 있습니다. 미국과 일본의 AI 반도체 기업 7곳에 공동 투자해 최대 7배의 투자 성과를 거둔 바 있어, 핵심 AI 자산 중심의 포트폴리오 재편이 진행 중입니다.

• ICT 자회사 턴어라운드 가시화: 티맵모빌리티가 EBITDA 44억원, 당기순이익 233억원으로 흑자 전환에 성공했으며, AI 기반 모빌리티 데이터 솔루션 매출이 전년 대비 35.8~45% 증가했습니다. 11번가도 영업손실을 전년 대비 약 45% 축소하며 적자 감소세가 뚜렷합니다. ICT 포트폴리오 전체의 연간 합산 영업손익이 775억원(62%) 개선된 점은 비반도체 자산의 가치 회복 가능성을 시사합니다.

• SK하이닉스 주가 변동에 대한 높은 의존도: NAV의 96%가 SK하이닉스 지분 가치로 구성되어 있어, SK하이닉스 주가 하락 시 SK스퀘어의 기업가치도 직접적으로 하락할 수밖에 없는 구조적 집중 리스크가 존재합니다. 단일 자산에 대한 과도한 의존은 포트폴리오 분산 관점에서 취약점으로 작용합니다.

• 단기 밸류에이션 부담과 과열 우려: 3개월간 약 125% 급등하여 52주 최고가를 경신한 상태로, 2월 27일 5% 하락은 단기 차익 실현 매물 출회의 시작일 수 있습니다. 목표주가 76만원과 현재가 645,000원의 괴리가 약 18%로 축소된 점도 추가 상승 여력에 대한 신중한 판단을 요합니다.

• NAV 할인율 재확대 가능성: 지주사는 구조적으로 NAV 대비 할인 거래되는 경향이 있으며, 시장 센티먼트 악화 시 현재 축소된 할인율(약 45%)이 다시 확대될 수 있습니다. 2025년 8월에도 SK하이닉스 급등 영향으로 할인율이 47%에서 56%까지 확대된 사례가 있습니다.

• ICT 자회사 적자 지속 리스크: 11번가는 여전히 연간 수백억원대 적자를 이어가고 있으며, 티맵모빌리티의 흑자 전환도 초기 단계입니다. 이들 자회사의 수익성 개선이 지연될 경우 추가 자본 투입 부담이 발생할 수 있습니다.

• 메모리 반도체 업황 변동 리스크: AI 인프라 투자 사이클의 둔화 또는 메모리 가격 하락 시 SK하이닉스의 실적 모멘텀이 약화되고, 이는 SK스퀘어의 지분법 이익 감소로 직결될 수 있습니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 대규모 설비투자에 따른 하반기 이후 공급 과잉 전환 가능성도 모니터링이 필요합니다.

• 글로벌 매크로 및 규제 리스크: 미중 기술 패권 경쟁 심화에 따른 반도체 공급망 리스크, 플랫폼 규제 강화에 따른 자회사 사업 환경 변화, 환율 변동에 따른 지분 가치 변동성 등이 잠재적 리스크 요인으로 상존하고 있습니다.